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影院:进入恢复期 格局将优化
人气:1203    发布时间:2020/6/30

与航空一样,电影也是本轮疫情受伤最严重的行业之一。随着国内疫情基本出清,电影也迎来了全面复苏阶段,近期市场盛传,国家相关部门正积极组织片源,安排上映档期,板块已经到了反弹的最佳窗口。


电影产业链中,影院是价值含量最高的环节,可惜格局不像中游的发行环节那么稳定,行业集中度并不高。但本轮疫情恰好解决了此前行业的这一弊端,头部影院凭借资金和规模优势开始并购。未来影院的逻辑相比航空会更好,个股修复起来也更快。


影院价值含量最高


电影本身是个好行业,国内每年都有个六七百亿的票房收入,虽然最近两年增速有所下滑,但还是保持正增长。看未来空间的话,国内2019年人均观影人次只有1.2次,相比美国3.8次,韩国3.6次,都还有很高的提升空间。


电影产业链有三个环节,分别为制作、发行和放映。每年大几百亿的分成模式是这样的:总票房先抽出8.3%,其中5%归属国家电影专项基金(国家已经暂停征收),3.3%为营业税。剩下的91.7%作为净票房,在产业链上下游进行分配,分成比例可能有小波动,但大致是下游的影院拿到50%左右的提成,剩余40%左右,中游的发行可以拿到5%-10%,上游的制片可以拿到30%-35%。


通过上述数据可以发现,产业链中价值含量比较高的环节就是上游的制作和下游的影院。但实际上,上游的影视制作我们并不认为是好的生意。原因:一方面,这个环节高度依赖的是影片质量,最终能不能被观众接受,继而成为爆款,都存在很大不确定性;另一方面,影视制作环节的大部分利润给了演员,特别是明星演员,真正能流入制片企业的收入并不高。为什么全球影视制作公司都很难赚大钱,而迪士尼的电影却可以,因为他没有演员成本,米老鼠唐老鸭这些动漫形象拍电影要酬劳吗?


相比而言,下游影院的盈利模式则很简单,投钱去布局就好了。只不过进入门槛低,导致此前行业格局太乱。前几年很多院线企业拼命砸钱开店,列个数据就知道,2012年国内银屏数量只有1.3万块,到了2018年就超过6万块,短短几年时间增长了4倍有余。而行业集中度上,到2019年CR3只有31%,拿美国对比,CR3超过60%。整体看,下游影院这个环节是好赛道,未来如果这些中小影院能陆续出清,行业形成垄断格局,那就完美了。


恢复+并购双逻辑刺激


站在当前时点看,影院的逻辑其实就两个:第一个是疫情后周期,影院迎来边际改善。5月8日国务院发布指导意见,在采取预约、限流等方式开放影剧院。而根据财经网的调查数据,5月份影院陆续开业后,约41%的观众会第一时间去影院,30%的观众会看排片再决定,相当于有7成的人员有观影意向,3月初同样的调查,有意向的只有3成。这样的数据不一定能全面反映影院恢复,但趋势上看,影院边际改善肯定是显而易见的,且影院放映来自内需,它相比航空、机场、酒店,恢复的速度会更快。近期有消息称,国家相关部门正积极组织片源,制作影片硬盘及密匙并适时安排上映档期,这肯定不是空穴来风,接下来影院只会越来越好。


第二个是影院数量负增长。相比第一个逻辑,这是更让人兴奋的一点,它恰好解决了行业过去存在的弊端。影院是重资产经营产业,成本刚性,且高度依赖现金流。疫情加重行业整体经营压力,中小影院现金流承压正遭遇出清。数据显示,2015年-2018年,全国每年新增影院数量都在1000家以上。现在据东吴证券不完全统计,2020年至今国内存量的影院净减少约300家;而早在4月初,财富证券统计的数量是102家关闭,历史上增长首次出现下滑。


再看看前几名院线企业,开启并购之旅。2月以来,上海电影、横店影视等头部院线企业开始通过设立股权投资基金的方式,展开对中小影院的并购整合,整合可能还要耐心等待,但未来行业集中度提升已是大势所趋。


主要标的解析


既然说到电影,就把产业链上的核心标的都列一下。内容制作目前主要有两个巨头,分别为华谊兄弟和光线传媒。发行环节,主要有中国电影。影院标的:有万达电影、横店影视、上海电影、金逸影视、幸福蓝海。


内容制作方面,光线和华谊兄弟都是老牌内容制作厂,但光线传媒是典型的机构股,实控人是专业做影视内容这块的,基本面扎实。反观华谊,实控人请了个团队在运营,结果过去两年业绩遭遇滑铁卢,今年即将ST,庆幸的是人家背靠“双马”,股东实力强劲,最近发布了定增计划补血,原股东腾讯和阿里都会参与,定增价在2.7元左右,也算是给了安全线,当然,基本面没有防撞墙只适合短炒。


发行环节虽然价值量最低,但是贵在格局稳定。中国电影是绝对王者,国内进口影片被两家公司垄断,中影是其中一家,市占率50%,中影还有是业内产业链布局最完善的企业,下游控股和参股的影院数量加总起来实际上超越万达排行业第一。影院放映方面,万达电影旗下影院2019年票房收入高达79亿元,排名还是行业第一,应该说选万达是最好的。公司前几年不断并购带来了不少隐忧,最近商誉炸雷,同时还有大规模解禁,基本面有些负面。但如此负面出来后,股价也没有继续暴跌,说明股价已经反映过了,无需过多担忧。


横店影视的门店主要开在三四线,恢复起来肯定没有一二线城市那么快,且股价弹性一向中规中矩。只不过大股东旗下有很多优质的影视资产,不排除以后会有资产注入。金逸影视是典型的庄股,去年5月30日一天连续几次天地板波动,当时震惊整个A股。上海影视最近有资金在布局,股价弹性是目前最好的。




来源丨证券供销社

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